世界焦点！燕京啤酒(000729):23Q1盈利亮眼,全年有望复兴提速

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23Q1盈利高增,开源节流促高势能延续公司预计23Q1归母净利6200-6600万,同比增长7076.8％-7539.8％,扣非净利5407-5807万,扭亏为盈(22Q1扣非净利-2485万)。23Q1业绩高增、表现亮眼,得益于:1)开源:U8延续高增势能,依托基地市场进行结构升级的同时不断在非基地市场形成突破,量价齐升;2)节流:公司加速推动产能与人员优化,子公司减亏增效形成实质性突破。展望23年,消费复苏与成本压力改善对行业形成正向催化,公司内部改革提速,开源节流并举,U8大单品以基地市场为依托加速导入、引领结构升级,同时产能优化与人员提效不断推进,盈利能力有望持续提升。我们预计22-24年EPS0.12/0.21/0.29元,对应CAGR54％,参考可比23年PEG1.60x(Wind一致预期),给予23年1.60xPEG,目标价18.14元,上调至“买入“。

量价齐升、高端加速、势头迅猛公司预计22年收入132.0亿,同比+10.4％,外部环境的负面冲击下,公司以U8大单品为核心推动量价齐升,22年啤酒销量/吨酒收入同比+4.1％/+6.0％,U8依托北京等基地市场向上迭代,并凭借卓越的品质、强大的渠道推力在非基地市场实现快速渗透,22年U8销量39万千升,同比增长超50％。我们判断23Q1在U8的带动下,公司量价齐升态势延续,23年是公司加速突破的关键一年,行业场景复苏与成本改善带动公司景气向上,鲜啤2022、U8PLUS等中高端产品围绕U8在价格定位、品牌调性上形成矩阵势能,单品突破向组合并进切换,燕京复兴在途、向上空间广阔。

改革提速,降本、减亏、增效释放盈利空间利润端,公司预计22年归母净利3.5亿,同比+54.5％,归母净利率同比提升0.8pct至2.7％,我们判断盈利能力提升的势头在23Q1延续,带动归母净利实现高增。从具体举措看,产能端:公司推广产销分离,关停低效能、不经济产线的同时推进产能整合、处僵治困;人员端:公司坚持市场化的薪酬体系,形成能者上、庸者下、劣者汰的考核方向,并通过定岗定编、压缩管理层级等实现人员精简。公司通过管理层一对一负责制帮扶亏损子公司,在产能与人效优化的推动下,22年各亏损子公司均实现减亏,5-6家扭亏为盈,成效显著,23年内部提效仍将带动盈利快速释放。

高端化提速/降本提效下盈利向上空间充足,上调至“买入“评级考虑结构升级与降本提效加速,我们上调收入增速与毛利率、下调费用率,且随子公司减亏,所得税率下调,预计23-24年EPS0.21/0.29元(前次0.17/0.22元),目标价18.14元(前次15.98元),并上调至“买入“。

风险提示:行业竞争加剧;市场拓张/新品推广不及预期;食品安全问题。